COMO avaliar o trabalho de gerenciamento de empresas?

Em minha publicação anterior, eu te contei sobre a abordagem geral por trás da criação do Indicador de Força Fundamental e com o que ele se parece. Neste guia, vamos considerar a metodologia para o seu cálculo, assim como vários exemplos de análise fundamentalista de empresas, usando o indicador. Mas eu gostaria de começar com uma história.

Um dia, quando eu já tinha compreendido o conceito de Força Fundamental de uma empresa, eu estava voltando para casa de férias. Eu estava em um táxi e o motorista estava ouvindo um audiobook. Como a viagem durou mais de uma hora, eu não tinha nada para fazer além de ouvir a história. Gostei do conteúdo. Era um romance fictício com uma trama centrada no personagem principal chamado Alex Rogo. Ele é gerente de uma das três empresas da corporação UniCo.

Embora Alex gaste todo o seu tempo e energia no trabalho, as coisas não vão muito bem para a empresa: nos últimos seis meses, a empresa só teve prejuízos. Isso deixa os executivos de Alex sem escolha a não ser dar um ultimato a ele - se ele não conseguir melhorar radicalmente a situação em três meses, a empresa será fechada e ele ficará sem emprego. Ao mesmo tempo, a esposa de Alex está cansada da ausência do marido em sua vida pessoal, então ela decide deixá-lo. De qualquer forma, o início da história acabou sendo muito dramático e eu estava me perguntando como Alex lidaria com tudo isso.

Felizmente, nesse momento estressante, ele encontra seu antigo professor de física, Jonah, que agora trabalha como consultor de empresas em relação à produção eficiente. Alex conta a seu antigo conhecido sobre o que está acontecendo e como ele conseguiu aumentar a produtividade do trabalho na empresa após a compra de novos robôs. No entanto, as perdas continuam pairando sobre sua cabeça como a espada de Dâmocles.

Após ouvir a história de Alex, Jonah sugere sabiamente que o problema em sua empresa está no fato de que a administração se preocupa com tudo, exceto com o principal objetivo de seus negócios, que é gerar dinheiro ou lucro.

Jonah explica a Alex que todas as ideias de gestão relacionadas à expansão do mercado de vendas, uso de novas tecnologias ou melhoria da qualidade do produto podem levar a empresa a um desastre se aspectos fundamentais não forem levados em consideração. Em sua opinião, a administração deve se concentrar apenas em três indicadores:

• Rendimento, que é a taxa da qual uma empresa gera receita através de vendas.
  
• Inventário, que é todo o dinheiro investido pela empresa em ativos: equipamentos, patentes, materiais crus, etc. - ou seja, algo que pode ser vendido.
  
• Despesas operacionais, que é todo o dinheiro que uma empresa gasta transformando inventário em dinheiro; ou algo que não pode ser vendido, como o salários dos empregados, o custo do aluguel, pagamento por serviços de entrega, etc.
  

Assim, o trabalho da administração é fazer melhorias que eventualmente levem a um aumento no Rendimento e a uma diminuição no Inventário e nas Despesas operacionais.

Por exemplo, a compra de robôs por parte de Alex para aumentar a quantidade de produtos produzidos resultou em um aumento na produção. No entanto, suponha que você olhe para isso através do prisma proposto por Jonah. Nesse caso, na verdade temos o seguinte quadro: o Inventário aumentou, as Despesas operacionais não diminuíram (ninguém foi demitido) e os robôs não podem contribuir para o crescimento das vendas de forma alguma (o Rendimento não está aumentando). Como resultado, isso não foi uma melhoria, mas um deterioração.

A acumulação de decisões ruins desse tipo eventualmente leva à falta de lucratividade da empresa. Por outro lado, melhorias contínuas que aumentem o Rendimento e reduzam o Inventário e as Despesas operacionais inevitavelmente levarão à conquista do objetivo principal - ganhar dinheiro.

Depois que cheguei em casa, tentei encontrar esse livro na Internet. Descobri que ele foi escrito pelo físico e filósofo Eliyahu M. Goldratt em 1984. O romance se chama A Meta.

Foi então que percebi que se a administração da empresa aderir à abordagem descrita por Goldratt, então, depois de um tempo, provavelmente veremos uma empresa fundamentalmente forte. E o Indicador de Força Fundamental mostra claramente o quanto a administração teve sucesso nesse caminho.

Por exemplo, de acordo com Goldratt, um aumento no Rendimento deve levar a um aumento no Lucro por ação (EPS) e na Receita total. A redução do Inventário pode estar relacionada a uma diminuição no Estoque em relação à receita. A otimização das Despesas operacionais definitivamente reduzirá a Relação de despesas operacionais. Todos esses parâmetros são considerados ao calcular a Força Fundamental da empresa.

Portanto, vamos passar para a metodologia de cálculo do Indicador de Força Fundamental.

A ideia principal que me inspirou a criar esse indicador é: "Mesmo se você comprar apenas 1 ação de uma empresa, trate-a como se estivesse comprando todo o negócio". Orientado por essa abordagem, você pode imaginar que tipo de negócio um investidor está interessado em possuir e, ao mesmo tempo, determinar os parâmetros de entrada para calcular o indicador.

Para mim, um benchmark de business é:

• Um negócio que opera de forma eficiente sem diminuir o retorno sobre o investimento dos acionistas. Para avaliar a eficiência e lucratividade de um negócio, utilizo os seguintes rácios financeiros (*): Lucro diluído por ação (EPS diluído) e Retorno sobre o patrimônio líquido (ROE). Os dois primeiros parâmetros para o cálculo do indicador estão aqui.
  
• Um negócio que aumenta as vendas e otimiza seus custos. Do ponto de vista, os seguintes rácios financeiros são adequados: Margem bruta, Relação de despesas operacionais e Receita total. Além de mais três métricas.
  
• Um negócio que transforma bens/serviços em dinheiro rapidamente e não atrasa pagamentos aos fornecedores. Os seguintes rácios financeiros se encaixam aqui: Dias a pagar, Dias de vendas em aberto e Estoque em relação à receita. Estas são mais três métricas.
  
• Um negócio que não recorre a contas a pagar significativas e mostra solidez financeira. Aqui, utilizo os seguintes rácios financeiros: Razão de liquidez corrente, Cobertura de juros e Relação dívida/receita. Estes são os últimos três parâmetros.
  

(*) Se você quiser aprender mais sobre esses rácios financeiros, eu sugiro a leitura de dois artigos da TradingView:
Rácios financeiros: Digerindo-os Juntos
Afinal, o que os rácios financeiros podem nos contar?

A seguir, cada um dos parâmetros possui uma quantidade certa de pontos baseado em seu último valor, ou na posição daquele valor em relação ao máximo e ao mínimo anuais.

Por exemplo, se o Razão de liquidez corrente:

• maior ou igual a 2 (+1 ponto);
  
• menor ou igual a 1 (-1 ponto);
  
• maior do que 1 mas menor do que 2 (0 pontos).
  

Ou por exemplo, se o EPS diluído:

• próximo ou acima do anual superior (+2 pontos);
  
• próximo do mínimo anual ou inferior (-2 pontos);
  
• entre o máximo e mínimo anual (0 pontos).
  

E assim por diante para cada um dos parâmetros.

Como resultado, o número máximo de pontos que uma empresa pode obter é 15 pontos. O número mínimo de pontos que uma empresa pode obter é -15 pontos. Esses níveis são marcados com linhas horizontais pontilhadas: a linha verde representa o valor máximo e a linha vermelha representa o valor mínimo.


Eu acompanho o número de pontos para cada dia de vida de uma empresa em um Histograma de três cores. O valor médio resultante para o último ano é representado pela linha azul. Para mim, é o valor mais recente da linha azul que determina - essa é a Fundamental Strength real da empresa.
Como filtro adicional, por exemplo, ao comparar duas empresas em que todas as outras condições são iguais, eu utilizo a dinâmica dos Fluxos de caixa expressos no Lucro líquido diluído. Essas são as linhas grossas verde, laranja e vermelha sobre o Histograma.

Examplos:
Abaixo eu vou avaliar várias empresas usando o Indicador de Força Fundamental.

Tesla, Inc.

O indicador mostra que desde 2020, a Tesla Inc. vem aumentando constantemente sua Força Fundamental (de 3,27 no 1º trimestre de 2020 para 12,79 no 1º trimestre de 2023). Isso é perceptível tanto pela mudança de cor do Histograma, passando de laranja para verde, quanto pelo aumento da Linha Azul. Se observarmos em detalhes o que aconteceu com as finanças durante esse período, fica claro o trabalho significativo que a empresa realizou. As receitas quase quadruplicaram. O lucro por ação aumentou 134 vezes. Ao mesmo tempo, a relação total da dívida em relação à receita diminuiu quase 10 vezes.


Keurig Dr Pepper Inc.

A empresa, formada em 2018 pela fusão da Keurig Green Mountain e Dr Pepper Snapple Group, não conseguiu entregar resultados financeiros consideráveis, fazendo sua Força Fundamental cair de 4.63 em Q1 2018 para -0.53 em Q1 2023. Durante esse período, a queda do lucro diluído por ação foi seguido de maiores dívidas e liquidez deteriorada.


Costco Wholesale Corporation

O atacadista Costco tem sido surpreendentemente estável em sua performance financeira, com crescimento estável tanto nos lucros quanto na receita. Esse é o motivo do porque as barras de Histogramas são excepcionalmente verdes através dos cálculos do indicador. A Força Fundamental não mudou em três anos, e está no topo em 11 pontos.


Em meu próximo post, vou falar, com mais detalhes, sobre as dinâmicas dos Fluxos de caixa, que também podem ser vistos usando o Indicador de Força Fundamental.
Até mais!