The Redoubling. BRBR: ABD Spor Beslenmesinin Yeni Kralı Mı?

Redoubling hakkında

Redoubling, şu soruyu yanıtlamak üzere tasarlanmış kendi araştırma projemdir: Sermayemi ikiye katlamam ne kadar sürer? Her makale, model portföyüme eklediğim farklı bir şirkete odaklanacaktır. Makalenin yayınlandığı günkü son günlük mumun kapanış fiyatını işlem fiyatı olarak kullanacağım. Tüm kararlarımı temel analize dayanarak vereceğim. Ayrıca hesaplamalarımda kaldıraç kullanmayacağım, bunun yerine sermayemi komisyon (işlem başına %0,1) ve vergi (yüzde 20 sermaye kazancı ve yüzde 25 temettü) miktarı kadar azaltacağım. Şirket hisselerinin güncel fiyatını öğrenmek için grafikteki Oynat butonuna tıklamanız yeterli. Ama lütfen bunları sadece eğitim amaçlı kullanın. Bilmenizi isterim ki bu bir yatırım tavsiyesi değildir.

Aşağıda BellRing Brands, Inc. (hisse senedi: BRBR) hakkında ayrıntılı bir genel bakış bulunmaktadır.

1. Ana faaliyet alanları

BellRing Brands, “uygun beslenme” kategorisine odaklanan bir tüketici beslenme şirketidir. Premier Protein, Dymatize ve PowerBar gibi önemli markalar altında protein bazlı ürünler (hazır içimli shake'ler, tozlar ve beslenme barları) pazarlamaktadır. BellRing, bu marka işletmelerini denetleyen bir holding şirketi yapısı olarak faaliyet gösteriyor ve beslenme alanında dağıtım, penetrasyon ve inovasyonu ölçeklendirmeye odaklanıyor.

2. İş modeli

BellRing, ABD'de ve uluslararası alanda beslenme ürünlerini (shake'ler, tozlar, barlar) birden fazla kanaldan (örneğin kulüp, toplu perakende, e-ticaret, kolaylık, özel) satarak gelir elde ediyor. Modeli büyük ölçüde perakende ve doğrudan kanallar üzerinden B2C'dir (tüketicilere yönelik işletme), ancak aynı zamanda üretim, sözleşmeli üretim, lojistik ve raf alanı için perakendeciler, distribütörler ve ortak üreticilerle ortaklıklara da dayanmaktadır. BellRing ayrıca tekrar satın alımları ve satın alma oranı artışını sağlamak için pazarlama, marka oluşturma ve hane halkı penetrasyonuna yatırım yapıyor.

3. Amiral gemisi ürünler veya hizmetler

BellRing'in ana markaları ve ürün grupları şunlardır:

• Premier Protein: hazır içimli protein shake'leri, toz versiyonları ve ferahlatıcı protein içecekleri sunan amiral gemisi markası. Portföylerindeki en büyük katkıyı sağlayan şirkettir.
  
• Dymatize: Daha çok spor beslenmesi / performans protein tozları ve ilgili ürünlere yönelik konumlandırılmıştır.
  
• PowerBar: uluslararası/kategoriler arası bir uzantı olarak hizmet veren geleneksel bir beslenme barı markası.

4. İş için önemli ülkeler

BellRing'in birincil pazarı Amerika Birleşik Devletleri olsa da şirket uluslararası varlığını genişletmek için çalışıyor. Dymatize'nin uluslararası büyümesi olumlu bir etken olarak gösteriliyor. PowerBar markası da başta Avrupa olmak üzere 35'ten fazla uluslararası pazara ulaşıyor. Bununla birlikte BellRing, genellikle küreselleşme hedefleri olan "sadece ABD'li bir beslenme şirketi" olarak tanımlanıyor. Dağıtım ve tüketici ayak izinin büyük bir kısmının ABD merkezli olması göz önüne alındığında, yerel perakende, e-ticaret ve kolaylık kanalları özellikle kritik öneme sahiptir.

5. Ana rakipler

BellRing, daha geniş gıda, içecek ve beslenme alanında rekabet ediyor. Başlıca rekabetçi ve benzer şirketler şunlardır:

• Medifast, Inc. (beslenme / diyet ve sağlık ürünleri).
  
• Coca-Cola, Unilever, Keurig Dr Pepper, Hershey (içecek/beslenme kolları aracılığıyla) gibi büyük tüketim malları ve içecek şirketleri.
  
• Protein, sağlık/zindelik alanında uzmanlaşmış beslenme/takviye şirketleri.
  
• Craft'a göre rakipler arasında Amy's Kitchen ve beslenme/gıda alanındaki diğer şirketler yer alıyor.
  
• Daha toplu sektör karşılaştırmalarında, BellRing gıda işleme ve tüketici döngüsü dışı rakipleriyle aynı grupta yer almaktadır.

6. Kâr büyümesine katkıda bulunan dış ve iç faktörler

Dış faktörler

• Sağlık, zindelik ve fonksiyonel beslenmeye yönelik makro eğilimler: Tüketiciler giderek daha fazla protein, temiz etiketleme, kolaylık ve fonksiyonel faydalar sunan ürünler ararken, BellRing talebi karşılamak için iyi bir konumdadır.
  
• Ana ürün segmentlerinde düşük penetrasyon: Şirket, bir segment olarak shake'lerin hala nispeten düşük hane halkı penetrasyonuna sahip olduğunu belirtiyor (örn. (bazı takip edilen kanallarda %48) büyümeye yer olduğunu gösteriyor.
  
• Dağıtım genişlemesi ve yeni kanallar (e-ticaret, kolaylık): Takip edilmeyen kanallar, uluslararası satışlar ve dijital platformlardaki büyüme, erişimi genişletebilir.
  
• Emtia döngüleri ve girdi maliyeti düşüşleri: Olumlu hammadde veya girdi maliyeti eğilimleri (veya riskten korunma) marjları iyileştirebilir. Şirket, 2024'ün 4. çeyreğinde net girdi maliyetindeki deflasyonun daha yüksek marjlara katkıda bulunduğunu belirtti.

İç faktörler

• Marka gücü ve hane halkı penetrasyonu büyümesi: Premier Protein, tekrarlayan talebi destekleyen güçlü penetrasyon kazanımları gördü.
  
• Tedarik ve üretim ölçeklendirmesi: BellRing, kısıtlamaları ortadan kaldırmak için ortak üretim ağları kurdu ve sallama arzını artırdı.
  
• Operasyonel verimlilik ve marj genişlemesi: Şirket maliyet disiplini, tedarik, üretim ücretleri (örneğin elde etme ücretleri) ve riskten korunma stratejilerini kullanmaktadır.
  
• Hisse geri alım programları: Şirket, sermayeyi geri getirmek ve hisse başına kazanç büyümesini desteklemek için aktif olarak hisse geri alımı yapmaktadır.
  
• Ürün inovasyonu ve uzantıları: Beslenme şemsiyesi altında yeni ürün lansmanları artan hacim ve gelir sağlayabilir.

7. Kâr düşüşüne katkıda bulunan dış ve iç faktörler

Dış tehditler

• Yoğun rekabet ve pazar doygunluğu: Beslenme/fonksiyonel içecek sektörü, çok sayıda iyi sermayelendirilmiş yerleşik firmayla kalabalıktır. Raf alanının azalması veya tanıtım baskısı kar marjlarını aşındırabilir.
  
• Perakendecilerin güç ve stok kesintileri: BellRing, 2025'in 3. çeyreğinde büyük perakendecilerin haftalarca tedarik kesintisi yaptığını ve bunun büyümeye karşı bir engel oluşturmasının beklendiğini açıkladı.
  
• Girdi maliyeti enflasyonu ve emtia oynaklığı: Artan maliyetler veya piyasa değerine göre olumsuz riskten korunma marjları sıkıştırabilir.
  
• Düzenleyici, etiketleme veya sağlık iddialarıyla ilgili riskler: Gıda, içecek ve beslenme sektörlerinde, takviyeler, sağlık iddiaları veya etiketlemeyle ilgili düzenleyici değişiklikler maliyetlere yol açabilir.
  
• Hukuki/dava riski: BellRing, geçmiş davalarla ilgili olarak 90 milyon dolarlık sınıf çapında bir anlaşma açıkladı (Ortak Meyve Suyu).

İç zayıflıklar

• Temel markalara/ürün kategorilerine aşırı bağımlılık: Premier Protein'in performansı düşük olursa, şirketin gelir konsantrasyonu risk oluşturabilir.
  
• Operasyonel uygulama riskleri: Üretimin ölçeklenmesi, tedarik zinciri kesintileri, kalite kontrol hataları veya pazarlamada atılan yanlış adımlar büyümeye zarar verebilir.
  
• Yasal yedekler/beklenmeyen karşılıklar: 2025'in 3. çeyreğinde yasal konulara ayrılan karşılıklar sonuçlara yansıdı ve faaliyet kârını aşağı çekti.

8. Yönetimin istikrarı

Geçtiğimiz 5 yıldaki yönetici değişiklikleri

• Darcy Horn Davenport Başkan ve CEO olarak görev yapıyor ve yönetim kurulunda yer alıyor. BellRing'in ayrılmasından önce Post'un Aktif Beslenme işini yönetiyordu.
  
• Paul Rode, beslenme sektöründe uzun yıllara dayanan deneyime sahip bir CFO'dur ve Post'ta daha önce çeşitli görevlerde bulunmuştur; bunlar arasında Post'un Aktif Beslenme biriminin CFO'su olarak görev yapmak da vardır.
  
• 30 Temmuz 2025'te BellRing, Elliot H. Stein, Jr. 30 Eylül 2026 tarihi itibarıyla Yönetim Kurulu'ndan istifa edecektir. Aynı zamanda, Thomas P. Erickson, baş bağımsız yönetici olarak atandı, Shawn W. Conway, Ücretlendirme ve Yönetim Komitesi'nin Başkanı oldu ve Jennifer Kuperman da Yönetim Komitesi'ne katıldı.
  
• Bu değişiklikler, yönetici devirlerinden ziyade yönetim/komite yeniden atamaları olarak tanımlanıyor.

Kurumsal strateji / kültür üzerindeki etkisi

Üst yönetim ekibi nispeten istikrarlı görünüyor; son dönemde CEO veya CFO'larda önemli bir değişim yaşanmadı. Yönetim kurulundaki değişiklikler radikal bir değişimden ziyade komite rolleri ve halefiyet planlamasıyla ilgili görünüyor. Davenport'un liderliğinde şirket agresif büyüme, marka penetrasyonu ve tedarik genişleme stratejileri uyguladı; bu da yönetim ve strateji arasında süreklilik ve uyum olduğunu gösteriyor. Yönetim kurulu ayarlamaları, yatırımcı güvenini destekleyebilecek şekilde, yönü bozmak yerine sorunsuz bir sürekliliği kolaylaştırmayı amaçlıyor.

Bu şirketi neden model portföyüme ekledim?

Şirketin temellerine bir göz attım ve hisse başına kazancın şu anda artmadığını, ancak toplam gelirin zamanla istikrarlı bir şekilde arttığını gördüm. Bu, düşük borç-gelir oranı ve istikrarlı işletme, yatırım ve finansman nakit akışlarıyla birleştiğinde bilançoya iyi bir temel kazandırıyor. Dikkat edilmesi gereken diğer hususlar arasında öz sermaye getirisi ve brüt kâr marjının istikrarlı bir şekilde artması, cari oranın güçlü olması ve faiz karşılama oranının mükemmel olmasıdır. Bütün bunlar likiditenin ve ödeme gücünün sağlam olduğunu gösteriyor. 20,36'lık bir P/E oranıyla, bu temel unsurlar göz önüne alındığında ve dengeli bir büyüme profiliyle tutarlı olarak değerlemenin ilginç olduğunu düşünüyorum.

Şirketin istikrarını tehdit edebilecek veya iflasa yol açabilecek önemli bir habere rastlamadım. Çeşitlendirme katsayısının 20 olduğunu ve mevcut hisse senedi fiyatının yıllık ortalamasından 16 EPS'den fazla saptığını göz önünde bulundurarak, sermayemin %15'ini son günlük çubuğun kapanış fiyatından bu şirkete ayırmaya karar verdim.

Portföy genel bakışı

Aşağıda TradingView'in Portföyler aracından ekran görüntüleri bulunmaktadır. Model portföyüm için başlangıç sermayem olarak 100.000 dolar kullandım. Yeni işlemler ekledikçe bu ekran görüntülerini güncelleyeceğim.