Positive Technologies (#POSI) - Update 🔎

Не утихают споры вокруг перспектив этого позитивного эмитента ⚡️

Ранее мы уже делали разбор, на который откликнулись даже представители компании, чтобы с нами поспорить 🔥

Подписчики проголосовали за обновление нашего видения, а мы постарались поменьше повторяться, приятного чтения 📖

❗️ Ключевые инсайты:
- 📱 (#POSI) успешно отчитался за 2022 г. и I квартал 2023 г.
- Компания включила в публикацию новый управленческий показатель - Отгрузки с НДС (www.youtube.com/watch?v=UptyMDTY...) (продажи, которые планируются к оплате в течение квартала, аналог плановых денежных поступлений)
- Также, помимо стандартных финпоказателей, компания рекомендует смотреть на EBITDAC (вариация EBITDA) и NIC (вариация Чистой Прибыли), очищенные от расходов на IT оборудование, разработки и на разницу между Выручкой и Отгрузками
- Среднедневной объём торгов бумагами компании вырос в 17 раз с января 2022 г. по март 2023 г. и составил 350 млн. руб.
- Количество акционеров за сопоставимый период выросло в 87 раз до 120 тыс. и более

❗️ Факторы стоимости и риски:
- По оценкам Центра стратегических разработок (ЦСР) объём международного рынка, доступного для российского кибербеза составляет $ 40 млрд. (это примерно 45 годовых Выручек Касперского и PT вместе взятых)
- Помним, что иностранные вендоры ушли и оставили после себя вакуум в размере 80 млрд. руб.
- Среднегодовой темп роста мирового рынка кибербеза до 2030 г. ожидают на уровне 14%, а #POSI планирует ежегодно расти в 2 раза по стратегии
- По оценкам менеджмента Выручка по итогам 2023 года ожидается в диапазоне от 20 до 25 млрд. руб. (целевая - 30 млрд. руб., но пути достижения двукратного роста еще неясны)
- Одним из конкурентных преимуществ продукции компании является независимость от западных или китайских партнёров
- По итогам I квартала 2023 г. зафиксирован спад величины Отгрузок к I кварталу 2022 г. на 2% (объясняется эффектом высокой базы сверхспроса в марте 2022 г.)
- Компания и эксперты подчеркивают реальные риски конкуренции с компаниями из Китая и ОАЭ

❗️ Оценка Ranks:
- Наша модель нашла в мире 134 публичные компании из сектора Кибербеза с общей капитализацией в $ 336 млрд.
- #POSI по рейтингу RANKS уверенно держится в мировом ТОП-20, однако после последней переоценки рейтинг немного снизился с 79% до 75%
- Сегодня компания попала в ТОП-5 переоценённых компаний в отрасли в мире из-за убытка по EBITDA и Чистой прибыли (около 20 NIC по нашей оценке, что кажется дороговато)
- Но, по динамике роста компания занимает 9 место в мире и 1 место среди компаний из развивающихся стран
- Мы ожидаем переоценку акций на горизонте от 12 мес. как минимум до уровня 27 NIC в текущих оценках, что оставляет котировкам оценочный потенциал роста около +33% до 2200 руб., на горизонте от 24 мес. мы сохраняем наш таргет в районе 2400 руб.
- Среднюю дивидендную доходность акций в 2023-2024 гг. ожидаем на уровне не выше 2022-2023 гг.
- Судя по комментариям менеджмента, в ближайшие 1.5-2 года стоит ожидать серьезные вложения в исследования и разработки (R&D) с целью экспансии на внешних рынках (начало этого процесса уже наблюдаем в отчетности за I квартал, где компания отразила убыток, образовавшийся в результате сверхрасходов на R&D и маркетинг)
- Таким образом, учитывая, что компания будет платить дивиденды именно из NIC, очищенной от расходов на разработки, только расходы на маркетинг и рекламу будут откусывать кусок располагаемой прибыли компании, за этой статьёй будем пристально следить в следующих публикациях

Рекомендации:
- Если вы сегодня присматриваетесь к покупке акций #POSI, на наш взгляд можно начинать формировать долгосрочную позицию с готовностью к будущей коррекции рынка на 15-25% и с тактикой постепенного набора акций в портфель
- Если вы уже являетесь акционером, рекомендуем усредняться на грядущих коррекциях и ждать целевого апсайда на уровне +25-33% от текущих цен
- Рекомендация для всех категорий инвесторов - следим за тем как компания будет поддерживать уровень рентабельности по Чистой прибыли и по NIC и за новостями по SPO (пока не ожидаем SPO при оценке менее 27 NIC), это сильно влияет на дальнейшие перспективы за горизонтом 12-24 месяцев