BTG Pactual vê Cosan em ponto de inflexão e reforça "compra"

Analistas do BTG Pactual reiteraram a recomendação de "compra" para as ações da Cosan CSAN3, afirmando que estão ficando cada vez mais otimistas com a empresa e que o novo ciclo de crescimento que começou há alguns anos está quase completo.

"Nos próximos trimestres, acreditamos que a Cosan entrará em uma fase de desalavancagem e retorno de caixa, o que reduzirá a percepção de risco do investidor", afirmaram Thiago Duarte e equipe em relatório a clientes nesta sexta-feira.

Os analistas avaliam que esse movimento permitirá que a ação comece a reduzir o desconto de "valuation" embutido no preço em relação às suas subsidiárias.

"Olhando para frente, achamos que a Cosan está perto de um ponto de inflexão", afirmaram os analistas que tem preço-alvo de 30 reais para as ações.

Nesta sexta-feira, por volta de 11h45, os papéis da Cosan avançavam 6,79%, a 16,36 reais, entre as maiores altas do Ibovespa IBOV, que subia 1,84%. No ano, porém, os papéis ainda mostram desempenho negativo.

A equipe do BTG pondera que, ultimamente, as ações da Cosan têm se tornado cada vez mais difíceis de negociar devido à sua crescente complexidade.

Os analistas citam que a aquisição de uma participação na Vale VALE3, juntamente com um conjunto sofisticado de estruturas de derivativos para proteger a Cosan da volatilidade do preço das ações, apenas tornou tudo ainda mais complexo.

Além disso, acrescentam, os ativos não listados como Compass, Moove e unidade de negócio de terras também ganharam relevância após o anúncio de acordos para expandir os negócios.

"Em tempos de aumento do custo de capital, isso levou as ações da Cosan a um desempenho inferior por meio de um maior desconto de holding (de cerca de 15% antes da Vale para cerca de 34% agora)", afirmam os analistas.

Os analistas cortaram as previsões para o Ebitda da companhia em 2023 e 2024, citando principalmente ao desempenho de Raízen RAIZ4 e ao 'guidance' de 2023 de Compass e Rumo RAIL3, mas elevaram a projeção do lucro líquido em 2024 com visão de custos menores.

Para 2023, calculam Ebitda ajustado (ex-IFRS16) de 17,65 bilhões de reais, abaixo da previsão anterior de 18,909 bilhões de reais, com o lucro, porém, ficando em 553 milhões de reais, de 585 milhões de reais antes.

Em 2024, o novo prognóstico aponta Ebitda de 20,352 bilhões de reais, de 22,473 bilhões antes, enquanto o lucro deve alcançar 4,163 bilhões de reais, contra 3,093 bilhões anteriormente, mostra o relatório.

VALE

Duarte e equipe afirmaram que cada vez mais têm observado alguns investidores preocupados com a estrutura de capital da Cosan após o investimento de cerca de 17 bilhões de reais na Vale, em negócio anunciado no ano passado.

"O que nos deixa confortáveis deriva do instrumento de captação utilizado pela Cosan: os financiadores só recebem quando Compass, Raízen e Vale pagam dividendos. Caso contrário, os juros são acumulados, mas não são sacados."

"A nosso ver, isso afeta o patrimônio, mas não significa nenhuma ameaça ao fluxo de caixa."

Eles acrescentam que o investimento de caixa direto (1,5% da Vale) é um ativo negociável e líquido e o restante (participação de 3,4%) está protegido por meio de instrumentos derivativos, sendo que ambos podem ser revertidos se a Cosan assim decidir.

Em última análise, avaliam, a maior parte dos recursos utilizados na aquisição é baseada em instrumentos de dívida que custam um pouco acima do CDI, mas carregam riscos patrimoniais.

Os analistas destacam ainda que o negócio fará mais sentido econômico se os juros caírem, o que torna as ações da Cosan um ativo ainda mais beneficiado por um cenário de queda das taxas de juros.

Os analistas também preveem que o conglomerado não exercerá a opção de comprar uma participação adicional de 1,6% na Vale, o que resultaria em uma fatia total de 6,5% e potencialmente aumentaria os custos de financiamento esperados.

A expectativa dos analistas é que a Cosan terminará o ano com a alavancagem medida pela métrica dívida líquida/Ebitda em 1,9 vez. Para o final do próximo ano, calculam 1,6 vez.