Рубль: хроники падения. Ч. 9. Почему не смеются искандеры

17 de mar. de 2022

Дисклеймер
В данной серии обзоров мы будем публиковать факты и аналитику, которые касаются экономических и финансовых последствий действий России в Украине для экономики РФ в целом и российского рубля в частности. Цель - обоснование среднесрочной идеи «продажи российского рубля».
Отметим, что текущие значения курса российского рубля могут иметь мало связи с рыночной реальностью, поскольку являются производной административного регулирования. Которое в свою очередь является производной от имеющихся резервов. Но резервы они на то и резервы, чтобы помочь решить проблему лишь временно. Соответственно нас интересует не куда пошел рубль сегодня или пойдет завтра, а что с его экономическим базисом и его перспективами в целом.

Пока неясно наступил дефолт России или нет. Так что имеем такой себе «дефолт Шредингера». В любом случае после вчерашнего платежа в 100+ млн буквально через неделю-полторы будет еще раунд выплат, но уже на 600 млн. Плюс есть же еще 30-дневный период, в течение которого можно заплатить. В общем, дефолт пока можно оставить в покое, а сконцентрироваться на потоке санкций, который пока и не думает иссякать.

Последние санкционные новости

- французская компания Michelin объявила, что приостанавливает свою деятельность в России, а также экспорт товаров (в России на заводе компании работало 750 человек и ежегодно выпускалось до 2 млн шин);
- Крупнейшая энергетическая компания Германии E.ON прекратила закупки новых объемов газа у «Газпрома»;
- Американская фармацевтическая компания Eli Lilly and Company объявила, что приостановила инвестиции, рекламную деятельность и новые клинические испытания в России, а также экспорт неосновных лекарств в Россию;
- «АвтоВАЗ» уйдет в корпоративный отпуск с 4 по 24 апреля;
- Фриланс биржа Fiverr приостанавливает работу в России.

В предыдущих обзорах мы уже обсудили какие санкции и их последствия для экономики РФ присутствуют в финансовом и нефтегазовом секторе, в потребительском сегменте, в области развлечений и спорте, а также на автомобильном рынке и в секторе гражданской авиации.

И, наверное, пришло время поговорить о защитных механизмах и способности экономики РФ противостоять санкциям. В конце концов, если есть возможность перенаправить товарные потоки и заменить импорт отечественными аналогами, а финансовые бреши закрыть резервами, то проблемы как таковой нет.

Основные защитные механизмы у экономики РФ следующие:

- Резервы ЦБ;
- Фонд национального благосостояния;
- Импортозамещение;
- Китай как стратегический партнер.

Пройдемся по каждому этому пункту в отдельности и оценим степень готовности противостоять текущему санкционному давлению.

Резервы ЦБ

Пожалуй, главный инструмент, который есть в распоряжении РФ и ее финансовой системы – это резервы Центробанка РФ. Их масштабы действительно впечатляют: 638 миллиардов долларов по состоянию на январь-февраль 2022 года.
Но после принятий санкций, в которые в том числе вошел пункт по заморозке активов ЦБ (который, откровенно говоря, застал врасплох), оказалось, что король-то голый.

По большому счету из всех этих 638 миллиардов долларов по факту здесь и сейчас доступно 12 миллиардов долларов наличными.

Еще 139 миллиардов долларов приходится на золото. Но золото – это неликвидный актив, его продажи в таких объемах задача исключительно нетривиальная.

Есть еще 84 миллиарда долларов золотовалютных резервов России деноминированы в китайских юанях. Что с ними делать? Как резерв китайские юани не представляют никакой защиты. По крайней мере в контексте поддержания курса рубля против доллара, да и для погашения долговых долларовых обязательств.

Основная часть резервов ЦБ РФ (403 миллиарда долларов активов) – это государственные, коммерческие облигации, депозиты в иностранных банках – их не существует в доступе, они хранятся в виде записей на компьютерах Федерального резервного банка Нью-Йорка, Европейского Центрального банка, банка Англии, банка Японии и так далее.

И хотя единства по поводу суммы заблокированных резервов нет. Россия устами Силуанова говорит про 300 млрд, статистика говорить скорее про 400 млрд, но факт остается фактом на руках у Центробанка, если не считать золота, есть не более 100 млрд ликвидных средств.

Фонд национального благосостояния РФ

В свое время (до Крыма) Россия располагала двумя фондами на «черный день». Речь идет о Резервном Фонде и Фонде Национального Благосостояния.

Резервный Фонд был реальной страховкой на всякий случай. Состоял из высоколиквидных активов и достигал $140 млрд. Но Крым оказался довольно дорогим удовольствием: буквально за пару лет от $140 млрд не осталось и $20 млрд и Резервный фонд (те жалкие крохи, что от него остались) тихо и быстро присоединили к Фонду Национального Благосостояния.

Что плавно подводит нас к идее Фонда Национального Благосостояния (ФНБ) как запаса прочности для российской экономики и финансовой системы. $180 млрд – это очень существенное подспорье. Но есть несколько «но».

Начнем с того, что ФНБ является частью механизма пенсионного обеспечения граждан РФ на длительную перспективу. То есть его использование для закрытия дыр в финансах и экономики есть ничто иное как прямое воровство у населения РФ. Впрочем, пенсионерам РФ не привыкать, так что оставим их в покое.

Есть гораздо более интересный аспект – структура ФНБ. Не стоит думать, что $180 млрд лежат на счету и их можно использовать в любой момент. Чтобы понять всю глубину проблемы, просто перечислим ключевые вложения фонда:

- отдельные счета в Банке России;
- депозиты во Внешэкономбанке;
- долговые обязательства иностранных государств;
- ценные бумаги российских эмитентов, связанные с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов;
- привилегированные акции кредитных организаций;
- депозиты в Банк ВТБ (ПАО) и Банк ГПБ (АО) в целях финансирования самоокупаемых инфраструктурных проектов.

Пройдемся по списку. Депозиты во Внешэкономбанке (более 222 млрд рублей и 6 млрд долл. США) – вычеркиваем, поскольку это была форма докапитализации банка, чтобы он не отдал богу душу после Крыма.

Депозиты в Банк ВТБ (ПАО) и Банк ГПБ (АО) в целях финансирования самоокупаемых инфраструктурных проектов, а также ценные бумаги российских эмитентов, связанные с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов. Вычеркиваем. Инфраструктурные проекты – это распил бюджетных средств, не предусматривающий никакой самоокупаемости.
Долговые обязательства иностранных государств. Вычеркиваем. Потому что санкции.

Привилегированные акции кредитных организаций. Вычеркиваем, потому что фондовый рынок РФ третью неделю не открывается не просто так.

Отдельные счета в Банке России (порядка 15 млрд долл. США, 15 млрд евро, 3 млрд фунтов стерлингов). По идее реальные деньги. Но. Центробанк РФ под санкциями и активы заморожены. Так что в реальном наличии этих денег нет.
В общем, на этом тему ФНБ как спасителя российской экономики можно закрывать.

Китай

Наиболее распространенное мнение в плане новой экономической реальности России – это Китай поможет и даст возможность компенсировать потери и абсорбировать ущерб.

Вопрос этот сам по себе очень дискуссионный, потому что США заняли весьма бескомпромиссную позицию в этом плане. Вот пример новости: Правительство США рассмотрит возможность введения санкций против китайских компаний за поставку чипов в РФ. В случае нарушения санкций США отрежут такие компании от аппаратного и программного обеспечения, необходимого для разработки их продукции.

Дискуссионности добавляют и новости типа: Китай отказал российским авиакомпаниям в поставках запчастей.
Но мы не будем заниматься гаданием на кофейной гуще типа что может сделать Китай или чего не сможет сделать Китай. Как обычно обратимся к фактам.

Знаете какой процент экспорта Китая приходится на Россию? Меньше 2% (меньше ДВУХ процентов). При этом на США приходится около 17%, на Европу около 15%, на Японию порядка 6%. Вот и возникает задача повышенной сложности, что выберет Китай: поддержать 2% и пожертвовать 40%-50%? Ответ кажется очевидным и напрашивается сам собой.

Можно, впрочем, возразить, что Китай стеснен в своем решении из-за сильной зависимости от российского сырья. Что ж, посмотрим, на импорт Китая. На Россию приходится меньше 4% импорта. Цифра в 4% из 100% как-то мало похожа на критическую зависимость.

Так что не стоит идеализировать роль Китая как спасителя и важность РФ для Китая как экономического партнера, поскольку она если не ничтожна, то очень мала.

Импортозамещение

Импортозамещение – это миф, который активно культивируется еще со времен санкций за Крым, чтобы создать видимость санкционной неуязвимости. Главная проблема этого мифа – это факты. Дело в том, что за 7 лет импортозамещения сколь-нибудь заметного успеха Россия не добилась нигде, за исключением разве что пищевой промышленности.

Сотни миллиардов рублей финансирования и 7 лет работы, но российских процессоров, смартфонов, оборудования и т.д. так и не появилось.

Чего хотя бы стоит недавний сканадл с российскими серверами. Напомним, представителям «Ростелекома», ВТБ, «Росатома», «Алросы», «Сбера» и др дали потестировать серверы с российскими процессорами на предмет возможности их использования вместо зарубежных аналогов. Тестировщики были в ужасе от результатов: дорого, медленно, да еще и потребляют много энергии. И отказались использовть отечетсвенные разработки в работе.

Вообще эффективность программы импортозамещения скорее отрицательная. Наилучшим образом успехи импорта замещения характеризует следующий факт: с 2016 по 2018 год доля предприятий, закупавших импортные машины, даже выросла с 32% до 38% (данные Высшей школы экономики). Наличие новой иностранной техники заметно увеличилось в добывающем секторе (с 43% в 2017 до 55% в 2018 году). Еще раз: в результате импортозамещения доля импорта выросла (!).

Ну и несколько голых фактов:

- уровень импортозамещения в сфере промышленного программного обеспечения не превышает 10%;
- по данным РАНХиГС зависимость российской промышленности от импорта превышает 90%;
- доля отечественного телекоммуникационного оборудования в госзакупках составляет менее 6% (Аналитический центр АНО ТТ);
- доля отечественных производителей на рынке спортивной продукции составляет около 11% (более детально в разрезе групп спортивных товаров читайте в обзоре, посвященном Профессионально спорту Ч.8).

Мировая экономика без России не сможет функционировать

Есть еще одно очень распространённое мнение, что без России мировая экономика не сможет существовать. Речь, конечно, идет не о технологиях или оборудовании (см обзор про технологические санкции), а о сырье, на которое так богата территория РФ, начиная от нефти и газа, и заканчивая промышленными металлами, ураном, палладием, а также сельскохозяйственной продукцией (пшеница).

Нефть и газ составляют больше 50% экспорта РФ. Но при этом нужно понимать, что, например, та же российская нефть – это не 90% и даже не 50% мировой добычи. Это около 10%. А с учетом, что часть нефти потребляется внутри РФ, то речь идет где-то о 7% мирового потребления. Это безусловно много, но никак не подходит под определение критической массы.

В этом плане гораздо более показательной является доля РФ на рынке палладия, которая превышает 40%. Учитывая, что рынок палладия и без того дефицитный, это выглядит критическим значением. По этому поводу можно привести минимум два контр-довода. Первый – платина. 86% палладия используется при производства автомобильных катализаторов. Так вот вместо палладия можно использовать платину. Так что товары-заменители никто не отменял. Ну а второй – если РФ не будет продавать сырье, то у нее банально не будет денег ни на что вообще. Напомним, из-за санкций взять деньги в долг не получится. Поэтому отказ от экспорта сырья будет выстрелом не себе в ногу, а в голову.

Заметьте, мы рассмотрели довольно экстремальные кейсы, где есть хотя бы видимость критической зависимости мировой экономики или отдельных ее сегментов от экономики РФ. Если же посмотреть на ситуацию в общем и целом, то картина будет следующая: в мировом товарообороте РФ занимает 19-ое место. Это между Тайванем и Ирландией (Ирландией, Карл!). Доля России в мировом товарообороте чуть больше 1% (одного процента). Поэтому разговоры о том, что мировая экономика не сможет существовать без экономики РФ на фоне таких цифр, выглядят как-то уж совсем странно.

Подводя итоги сегодняшнему обзору, отметим, что экономика РФ оказалась не готова к столь масштабным санкциям. Плана Б нет, потому что его не может быть. Это не означает, что экономика исчезнет в одночасье. Но тренд ее развития в текущей реальности более чем очевиден – падение и деградация. Национальная валюта же в таких условиях обречена на снижение. А значит, продажи российского рубля – это одна из самых очевидных и гарантированных на сегодняшний день среднесрочных торговых идей.

На этом на сегодня все, а мы вернемся с новыми обзорами, в которых попытаемся чуть глубже копнуть в суть того или иного санкционного пункта и его последствий для экономики РФ и ее национальной валюты.

И да, не забываем продавать рубль, пока еще не поздно.